Sukuk | スクーク

スクーク（イスラム債）とは

スクークは、西洋金融に見られる債券に類似したイスラム金融証書でございます。イスラム金融では利子ベースの債券は許可されていないため、明確にするためにイスラム法（シャリア法）の原則に従います。スクーク発行体は主語と動詞の一致を一致させるべきです。彼らは証書を投資家グループに販売し、投資家が直接部分的所有権を保持する資産を購入するために資金を利用します。さらに、発行体は指定された将来の日付に額面価格でスクークを買い戻すことを約束します。

スクークの仕組み

スクークは、イスラムの宗教法（利子ベース取引（リバ）および金融投機を禁止するシャリア法）に準拠するように設計された独特のイスラム金融商品として機能します。従来の西洋の債務証券は利子支払いを伴うため、イスラム金融では許可されていないため、スクークは利益とリスク共有の原則に従いながら資本を調達し投資機会を提供する代替手段を提供します。

イスラム金融商品であるスクークの人気は、2000年にマレーシアで最初に発行され、その後2001年にバーレーンで発行されて以来急上昇しました。今日、スクークは世界的に広く受け入れられ、イスラム法人および国営事業体のための固定収入市場の著名な構成要素となっております。

スクークが発行されると、それは特定のプロジェクトまたは投資活動に関連する有形資産の所有権持分を表します。従来の債券のように発行体によって負わされる債務義務とは異なり、スクーク保有者は事実上、投資にリンクされた資産の一部を所有します。この取り決めにより、投資家は資産に関連するリターンおよびキャッシュフローを受け取ることができ、事実上、投資の利益を分配します。

スクークの主要な特徴は、取引に関与する当事者間の利益とリスクの共有を強調するシャリア原則への適合性でございます。これは、発行体とスクーク保有者のそれぞれが投資に関連するリスクの一部を負担することを意味します。その結果、スクーク投資のリターンは、従来の債券によって提供される固定利子支払いとは異なり、保証されません。

スクークは有形資産と利益共有に基づいているため、イスラム教徒が信仰の原則に違反することなく投資と資本調達活動に参加する方法を提供します。これにより、スクークは特定の資産またはプロジェクトの資金調達のための実行可能な選択肢となり、イスラム金融原則に準拠します。

スクークの種類

イスラム金融機関のための会計および監査機構（AAOIFI）によって発行された投資スクークに関するシャリア基準17によると、14の異なる種類のスクーク構造がございます。ただし、これらの構造の中で、最も広く使用されているスクークの種類は以下の通りでございます：

• イジャーラ・スクーク。「リース・スクーク」とも呼ばれ、これらは原資産の売却およびリースバックを含みます。発行体は資産を投資家に販売し、投資家はその後、事前に決められた賃貸料で発行体にリースバックします。リース期間終了時には、資産所有権が発行体に戻る可能性があります。

• ムダラバ・スクーク。このタイプのスクークは、「ムダラバ」の原則に基づいており、一方の当事者が資本を提供し（投資家）、他方の当事者（発行体）が投資プロジェクトを管理するパートナーシップの形態でございます。利益は事前に合意された比率に従って当事者間で共有され、損失は投資家のみが負担します。

• ムシャラカ・スクーク。「ムシャラカ」は共同ベンチャーパートナーシップを意味します。このスクーク構造では、投資家は発行体と資金をプールしてプロジェクトまたは投資に資金を提供します。利益と損失は合意された比率に基づいて共有され、スクーク保有者は原資産の共同所有者となります。

• ムラバハ・スクーク。このタイプのスクークは、本質的にコストプラス金融取り決めである「ムラバハ」契約に基づきます。発行体は投資家の資金に基づいて資産を購入し、その後、マークアップ価格で投資家に販売します。利益マージンは事前に知られており、固定収入スクークとなります。

• サラム・スクーク。「サラム」は先物販売契約を指し、投資家は特定の商品の将来の引渡しのために前払いで資金を提供します。売り手として行動する発行体は、資金をその資金調達ニーズに利用し、事前に決められた将来の日付に商品を引渡すことを約束します。

• イスティスナ・スクーク。このタイプのスクークはサラム・スクークに似ていますが、まだ製造または建設されていない商品または資産の購入を含みます。投資家は資金を提供し、発行体は指定された将来の日付に完成した商品を引渡すことを約束します。

これらのスクーク構造は、イスラム金融業界で最も一般的に利用される形式を表しております。各タイプは独自の特徴を提供し、投資家と発行体に彼らの特定の財務ニーズを満たしシャリア原則に従う様々なオプションを提供します。

資産ベース・スクーク vs. 資産担保スクーク

資産担保スクーク：

• スクーク保有者に有形資産または事業ベンチャーの持分および総リスクに対応する持分を付与することを含みます。

• この構造では、オリジネーターが原資産を特別目的事業体（SPV）に販売する真の販売取引が発生し、SPVはこれらの資産を保有し、それらに裏付けられたスクークを発行します。

• スクーク保有者は、スクークの下での支払いが通常より少ない場合、オリジネーターに償還請求権を持たず、スクーク資産の減損の場合にはいかなる損失も負担しなければなりません。

• 変動リターンを提供し、原資産から生じる利益と損失のリスクが投資家と共有されるため、デフォルトリスクを負いません。

• 原資産は真の販売を通じてSPVに譲渡され、スクーク保有者はSPVを通じて原資産の所有者となります。

資産ベース・スクーク：

• 発行体が原資産を購入し、その後、発行された証書（スクーク）を通じて調達された資金を使用して、投資家に代わってそれらを投資、取引、またはリースすることを含みます。

• 資産ベース・スクークは、原資産の実際の販売なしに発行され、代わりにオリジネーターによる満期時の原資産の買戻しに関する拘束力のある約束を含みます。

• スクーク保有者は資産に受益的所有権を持ちます。つまり、特定の財産権を持ちますが、資産への法的所有権は別の人（オリジネーター）に属します。

• 支払いに不足がある場合、スクーク保有者はオリジネーターに償還請求権を持ち、オリジネーターに対する無担保債務請求権を持ちます。

• 投資家への支払いの源泉は、原資産自体ではなく、源泉組織のキャッシュフローでございます。

• この構造はスクークのスポンサーの信用力に焦点を当て、投資家が原資産に償還請求権を持たないため、資産リスクを重要視しません。

スクーク発行のプロセス

1. 特別目的事業体（SPV）の形成。資金調達を求める企業（「オリジネーター」）は、特別目的事業体（SPV）を設立します。SPVは仲介者として機能し、潜在的な債権者から原資産を保護するように設計されており、投資家にある程度のセキュリティを提供します。

2. スクーク証書の作成および販売。SPVは、原資産または事業ベンチャーにおける所有権持分を表すスクーク証書を作成します。これらの証書はその後、スクークに投資を求める投資家に販売されます。

3. 資金を利用した資産購入。オリジネーターはスクーク証書の販売から調達した資金を利用して、スクークの基礎として機能する必要な資産を購入します。

4. 資産のSPVへの譲渡。購入した資産はオリジネーターからSPVに譲渡され、SPVが資産の法的所有者となります。

5. 収益のオリジネーターへの支払い。SPVは資産から収益を生成し、それをオリジネーターに支払います。これらの収益は、賃貸料支払いまたは資産によって生み出される利益の形であり得ます。

6. リース契約。SPVはその後、資産がオリジネーターにリースバックされるように手配します。その結果、オリジネーターは賃借人となり、SPVに定期的な賃貸料を支払います。

7. スクーク保有者への収入分配。SPVはオリジネーターから受け取った賃貸料支払いを賃貸料収入としてスクーク保有者に分配します。収入分配は、各スクーク保有者が保有する原資産の比例所有権を反映します。

8. リース満了時の買戻し。リース期間が終了すると、オリジネーターはSPVから資産を額面価格で買い戻すオプションを持ちます。この買戻しからの収益はその後、SPVによってスクーク保有者に分配され、スクーク発行プロセスを完了します。

スクーク市場の長所と短所

スクーク市場の長所

1. シャリア準拠リターンの提供。スクーク市場は、イスラム原則に準拠する投資機会を提供します。これにより、シャリア法に従う投資家が宗教的信念を損なうことなく金融市場に参加することができます。

2. 投資家の選択肢の拡大。スクーク市場は、特にイスラム資本市場へのアクセスを求める投資家に、より広範な投資オプションを提供します。この分散投資により、投資家は様々なシャリア準拠資産に資金を配分することができます。

スクーク市場の短所

1. 追加コスト。スクークの構築および発行は、従来の債券と比較して高いコストを伴う可能性があります。シャリア原則へのコンプライアンスを確保するために専門知識が必要であり、追加の法的、顧問、および管理費用につながります。

2. 構造上の制約。スクーク構造はイスラム原則への準拠の対象となり、設計において特定の制約につながる可能性があります。これは、従来の金融商品で利用可能な柔軟性と革新性を制限する可能性があります。

3. 市場の深さの欠如。スクーク市場は、従来の金融市場と比較して流動性と深さが少ない可能性があります。この限られた市場流動性は、投資家が希望価格でスクーク商品を売買する際に課題をもたらす可能性があります。

スクークの具体例

最も一般的なタイプのスクークは、信託証書の形でございます。これらの証書は西洋の法律の対象でもありますが、構造はより複雑でございます。組織はオフショアの特別目的事業体（SPV）を設立して資金を調達し、その後、適格投資家に信託証書を発行します。投資収益は、発行組織との資金調達契約に利用され、投資家は原資産に関連する利益の一部を受け取ります。

ただし、この構造は、そのような信託を許可するオフショア管轄区域でSPVを設立できる場合にのみ適用可能でございます。場合によっては、これは実現不可能な可能性があります。そのような状況では、スクークの代替的な大陸法構造が使用される可能性があります。これには、原産国に資産リース会社を設立することが含まれ、同社は資産を取得し、資金調達を求める組織にリースバックします。

スクーク vs. 従来の債券

スクークと従来の債券の違い

1. 原則。スクークは有形資産または事業ベンチャーの所有権を含みますが、従来の債券は債務証券を表します。スクーク保有者は原資産の持分を持ち、部分的所有者となりますが、債券保有者は発行体に対する債権者です。

2. 利回り。スクークの利回りは原資産によって生み出される利益に関連しています。資産の価値が増加すれば、スクークは価格が上昇し、投資家に潜在的なキャピタルゲインを提供します。一方、従来の債券の利回りは主に発行体によって提供される固定利率に依存します。

3. 法律。スクークは、利子（リバ）および特定の経済活動を禁止するイスラム法（シャリア）に準拠するように構築されています。その結果、スクークを裏付ける資産および取引全体はシャリア原則に沿っている必要があります。従来の債券にはそのような宗教的制約はなく、そのシャリア準拠性に関係なく、いかなる法的実体の資金調達にも使用できます。

4. 価格。スクークの価格は原資産の価値に密接に関連しています。資産が良好に機能すれば、スクークの価格はこの良好なパフォーマンスを反映する可能性があります。対照的に、従来の債券の価格は主にその信用格付けによって決定されます。より高い信用格付けを持つ債券は通常、より高い価格を持つ傾向があります。

スクークと従来の債券の類似点

1. キャッシュフロー。スクークと従来の債券の両方が投資家に支払いフローを提供します。スクーク投資家は原資産によって生み出される利益からのリターンを受け取り、債券保有者は繰り返しの利子支払いを受け取ります。

2. 投資家の利益。スクークと従来の債券の両方が投資家に投資収益を獲得することを可能にします。スクーク保有者は原資産のパフォーマンスに関連する利益を得ますが、債券保有者は固定利子支払いを受け取ります。

3. 低リスク資産。スクークと従来の債券は、一般的に株式などのより変動の激しい投資よりもリスクが低いと見なされます。これらはより安定した予測可能な収入の流れを提供し、リスク回避的な投資家にとって魅力的です。