Payment-In-Kind Bonds | ペイメント・イン・カインド債

Payment-In-Kind債券とは何ですか？

Payment-In-Kind（PIK）債券は、初期期間中に利息支払いが現金ではなく追加の債券の形で行われる、独特な形態の債務証券でございます。この取り決めでは、発行者は利息支払いを履行するための新しい債券を生成するために追加の債務を累積し、現金で支払われない経過利息につながります。

PIK債券は、債券の期間を通じて即時の現金利息支払いを含まないため、繰延クーポン債券のカテゴリーに該当します。この独特な構造は、PIK債券発行者のデフォルトリスクを高める可能性があり、その結果、より高い利回りをもたらします。その結果、機関投資家は関連するリスクと引き換えに増加したリターンの可能性を認識し、PIK債券を好むことがよくございます。

PIK債券の内在的リスクは、それらが提供するより高い利回りに反映され、潜在的により大きな報酬のためにより高いレベルのリスクを引き受ける意思のある投資家を惹きつけます。支払い構造の結果として、利息が追加の債券の形で支払われるため、PIK債券は代替債務商品を求める機関投資家にとってより魅力的である可能性がございます。

Payment-In-Kind債券の説明

Payment-In-Kind（PIK）債券は、現金の即時の交換なしに商品やサービスに対する補償を行う代替方法を提示します。PIK債券の文脈では、債券保有者は、債券が満期に達するか元本全額が返済されるまで、現金の利息支払いを受け取りません。この金融商品は、一種のメザニン債務として機能し、発行者は投資家に対する現金のクーポン支払いを行う即時の財務的義務から解放されます。

スケジュールされたクーポン支払日において、債券発行者は、追加の債券、約束手形、または優先株を発行することにより、PIK債務に対する経過利息に対処します。このプロセスは現物支払いとして表されます。利息を決済するために使用されるこれらの追加証券は、基礎となる証券と類似していることが通常ですが、場合によっては異なる条件を有する可能性がございます。特に、定期的な収入がないため、一貫したキャッシュフローまたは定期的な収入を求める個人は、Payment-In-Kind債券への投資を控えるべきでございます。

PIK債券は、多くの場合5年以上と長い満期日を特徴とし、無担保であると特徴づけられます。つまり、それらを裏付ける資産の形での担保が欠如していることを意味します。PIK債券を選択する企業は財務的苦境に直面している可能性があり、その結果、より低い信用格付けにつながります。それにもかかわらず、これらの債券は多くの場合、より高い利率を提供し、それらに関連する増加したリスクを補償します。それらの非従来的で高リスクな性質を考えると、PIK債券は主にヘッジファンドなどの洗練された投資家を惹きつけます。

発行者に対する利点とリスク

発行者に対する利点

1. 流動性管理。PIK債券は、流動性問題に直面している発行者によって頻繁に選択されます。利息支払いを非現金形式、通常は追加の債券または証券で提供することにより、企業は現金準備を保存することができます。これは、資金買戻しや堅調な事業成長の段階など、利用可能な資金の注意深い管理を必要とする期間中に特に魅力的でございます。

2. キャッシュ流出の回避。PIK債券を発行する企業は、従来の債券クーポン支払いに関連する即時のキャッシュ流出を回避することから利益を得ます。この戦略により、彼らはリソースをより戦略的に割り当て、財務的義務の管理において柔軟性を維持することができます。

発行者に対するリスク

1. より高い利率。PIK債券は即時のキャッシュ流出を管理する手段を提供しますが、代償が伴います。PIK債券の利率は、通常、従来の現金決済債務義務よりも高くなります。これは、発行者の財務状態に関連する高いリスクを反映し、会社にとってより高い借入コストをもたらします。

2. より低い信用格付け。PIK債券に頼る企業は、既に流動性の課題または財務的苦境に直面している可能性がございます。これは、債券のより低い信用格付けにつながり、発行者の資本へのアクセスを制限し、借入全体のコストを増加させる可能性がございます。

3. 従属的ポジション。財務構造において、PIK債券は多くの場合、他の現金決済債務義務よりも低く格付けされます。この従属的ポジションは、財務的苦境またはデフォルトが発生した場合、PIK債券の保有者は他の債権者と比較して返済において低い優先順位にある可能性があることを意味します。

借り手に対する利点とリスク

借り手に対する利点

1. より高いPIK利息。借り手は、PIK債券に関連するより高い現物支払利息から利益を得ます。この独特な機能は、債券の存続期間を通じて定期的な現金支払いを受け取らないことを選択する借り手に対する補償として機能します。

2. 非現金補償。追加の債券または証券の形でPIK利息を受け入れることにより、借り手は即時の現金支出の必要性を回避し、財務的コミットメントの管理においてある程度の柔軟性を提供します。

借り手に対するリスク

1. 元本金額の増加。利息支払いを追加の債券の形で受け取る決定は、借り手が最終的に返済しなければならない元本金額の増加につながります。この増加した元本金額は、借り手の全体的な債務義務に影響を与える潜在的な長期的財務負担を表します。

2. 追加の信用リスク。借り手は、利息支払いの累積から生じる元本金額の増加の結果として、追加の信用リスクを負担します。この増加した信用リスクは、特に借り手の財務状態が時間の経過とともに悪化した場合、より大きな元本金額を返済する際の潜在的な課題から生じます。

Payment-In-Kindの種類

1. 真のPIK。利息、または利息の一部を現物で支払う義務は必須であり、債務条件で事前に決定されます。これは、債務契約で指定されているように、利息支払いが独占的に追加の債券または証券で行われる、従来的で straightforward な形態のPIKを表します。例：K2016470219, 10.177% 31dec2022, ZAR。

2. 可能なら支払う。このタイプのPIK構造では、借り手または発行者は、特定の制限付き支払い基準が満たされた場合に現金で利息を支払う必要がございます。しかし、シニア債務制約などの制約により、借り手が十分な資金を調達できないためにこれらの条件が満たされない場合、利息は現物で支払われます。注目すべきは、現物支払いのレートは通常、現金支払いのレートよりも高いことでございます。これらの構造は、現行の制限を迂回することはできませんが、それらの必須の現金支払い性質は、発行者の財務的柔軟性と流動性を制限する可能性がございます。

3. ホールドコPIK。一部のPIKは、持株会社レベルで発行されることにより、追加のリスク層を導入します。これらの「構造的に」従属するPIKは、それらにサービスを提供するために、オペレーティングカンパニーからの残余キャッシュストリーム（もしあれば）のみに依存します。この構造的従属は、これらのタイプのPIK債券に複雑さとリスクを追加します。

4. 好きなら支払う / PIKトグル。PIKトグルノートは、借り手または発行者に、所定の期間の利息の支払方法—現金、現物、またはその両方の組み合わせ—を選択する裁量権を提供します。この柔軟性により、借り手は財務状況または戦略的考察に基づいて支払方法を適応させることができます。PIKトグルノートは、2008年の金融危機前のレバレッジドキャピタル構造で顕著に普及していました。この構造は、借り手に債券に対する利息の支払いを継続するオプション、または満期まで支払いを繰り延べるオプションを与え、後者のオプションは多くの場合、より高い金利をもたらしました。発行者は通常、「トグル」オプションを行使する前に6ヶ月前に投資家に通知する必要がございます。例：Redhill Famco, 6.75% 1nov2027, GBP。

Payment-In-Kind債券対通常債券

• 通常債券、固定収入用語では、通常、指定されたクーポンレートを有します。投資家は半年ごとにクーポン支払いを受け取り、投資に対する定期的かつ予測可能なリターン（ROI）を提供します。例えば、投資家が4％のクーポンレートで半年ごとに支払う1,000ドルの額面債券を保有する場合、年に2回20ドル（1,000ドル x 4% / 2）の利息収入を受け取ります。クーポン支払いは通常現金で、債券保有者に一貫した収入の流れを提供します。通常債券の利回りは、発行体の信用格付けによって影響されます。低格付け債券（高い信用リスク）は、一般に、発行者デフォルトの増加したリスクに対して投資家を補償するために、より高い利回りを提供します。発行者デフォルトが発生した場合、通常債券の債券保有者は発行者の資産に対する請求権を有します。

• Payment-In-Kind（PIK）債券。一方、PIK債券は、利息支払いに対して独特な構造を提供します。発行者が流動性問題または財務的苦境に直面する状況において、彼らは指定された初期期間中、債券保有者に対して利息支払いとして追加の債券を交付するオプションを有します。これは、発行者に現金利息支払いを行うことからの一時的な解放を提供し、財務的義務の管理においてある程度の柔軟性を可能にします。PIK債券を保有する投資家は、クーポン支払いを現金または追加の債券の形で受け取るオプションを有する場合がございます。投資家がクーポン支払いを追加の債券の形で受け取ることを選択する場合、それは「現物支払い」と呼ばれます。この構造は、現金利息支払いを繰り延べることにより、発行者にある程度の息抜きの余地を与えます。

Payment-In-Kind債券はどのように発行されますか？

1. 債務発行の決定。プロセスは、企業または組織が資本調達の手段として債券を発行する決定から始まります。PIK債券を発行する決定は、多くの場合、発行者の特定の財務目標、要件、および考慮事項によって影響されます。

2. PIK債券の構造化。債券を発行する決定がなされた後、発行者は、現物支払い（PIK）条項を含むように債券を構造化します。この条項は、債券の利息支払いが現金ではなく、追加の債券または証券の形で行われることを指定します。

3. 債務発生。利息を現物で支払うことを容易にするために、債券発行者は追加の債務を発生させます。この追加の債務は、既存の債券保有者に対して利息支払いとして発行される新しい債券を作成するために使用されます。この新しい債務発行の条件と条款は、債券契約で概説されます。

4. 利息支払いメカニズム。PIK条項の条件に従い、スケジュールされたクーポン支払日において、債券発行者は、既存の債券保有者に追加の債券、約束手形、または優先株を発行することにより、経過利息を支払います。これらの追加証券は利息支払いとして機能し、PIK債務に対する経過利息に貢献します。

5. 市場へのオファリング。PIK債券はその後、投資家が購入するために市場に提供されます。オファリングの条件、利率、満期日、およびPIK条項を含む、潜在的な投資家に伝えられます。

6. 上場と取引。債券が正常に発行された後、それらは証券取引所に上場される可能性があり、二次市場取引を可能にします。PIK債券を保有する投資家は、公開市場でそれらを取引するオプションを有します。

例

1,000万ドルの元本金額と7年の満期期間を有する社債を発行する企業を考えてみましょう。この債券は、年次で支払われる9％の現金クーポン支払いと追加の6％のPIK利息を有します。

最初の年、債券保有者は90万ドル（1,000万ドルの9％）の現金支払いを受け取り、一方60万ドル（1,000万ドルの6％）が追加の債券で支払われます。これにより、債券の元本金額は1,060万ドル（1,000万ドル + 60万ドル）に増加します。このパターンは年間を通じて継続し、7年目の終わりまで元本金額を複利計算します。

7年目までに、元本金額は年間ごとに増加し、最終値に達します。この時点で、貸し手は債券が満期になるときに現物支払利息を現金で受け取ります。

この例は、PIK債券が利息支払いとして追加の債券が発行される結果、年間ごとに増加する元本金額をもたらす方法を示しています。元本金額の継続的な複利計算は、発行者の流動性に対するリスクをもたらし、増加した財務的レバレッジは発行会社のデフォルトリスクを高めます。