Make-Whole Call | メイク・ホール・コール

メイクホールコールとは何を意味するか？

メイクホールコール（メイクホールコール条項、ドゥームズデイコールまたはカナダコールとも呼ばれる）は、社債および時折地方債で一般的に見られる機能です。債券発行者は、予定された満期日前に債券を償還または「コール」することができます。

メイクホールコール条項は、債券信託書やローン契約などの金融契約で見られる契約条項であり、金融の世界において重要な目的を果たします。この条項は主に債券保有者または貸し手に利益をもたらし、発行者の金利リスクと、社債やローンの場合の世界的な金利または prevailing interest rates の低下による潜在的な損失を緩和します。

標準的なコール条項とは異なり、発行者が所定のコール価格で早期に債券をコールすることを可能にするものですが、メイクホールコールは少し異なります。メイクホールコール条項では、発行者が債券をコールすることを決定した場合、債券がコールされなかった場合に受け取ったであろう将来のクーポン支払いと元本支払いの正味現在価値（NPV）を反映する一括払いを債券保有者に行わなければなりません。

このNPV計算は、残りのクーポン支払い、将来の利息支払い、および債券の残りのキャッシュフローを考慮し、特定の割引率（多くの場合参照財務省レートに基づく）を使用して現在価値に割り引きます。メイクホールコールの背後にある考え方は、早期コールと、金利が下落した場合に将来の支払いで直面する可能性のある再投資リスクに対して債券保有者を補償することです。

要約すると、メイクホールコールは、発行者が債券を早期にコールすることを可能にする債券のコール条項ですが、残りのキャッシュフローの現在価値に基づいて債券保有者に一括払いを行わなければならず、債券が元の満期日まで継続したかのように債券保有者が「メイクホール」されることを保証します。

メイクホールコールの説明

メイクホールコール条項が発動されると、発行者は一括払いを行う義務を負います

メイクホールコール条項を行使する決定に影響を与える様々な要因があります。これらには、契約違反から生じるリスクを緩和したいという発行者の欲求、現金準備を強化する、より有利な債務資金調達の機会を利用する、または資本再編努力に乗り出すことが含まれる可能性があります。この条項の活性化には、適用可能なコール保護期間後のコールオプションの発動または行使が含まれます。

要約すると、メイクホールコール条項は金融契約において不可欠であり、債券または債務証券の早期償還を処理するための構造化された枠組みを発行者と債券保有者の両方に提供し、債券保有者がその投資に対して公正に補償されることを保証します。

メイクホールコールはどのように機能するか？

メイクホールコール（MWC）は、発行者に所定の時間枠内の任意の日に債券を早期に償還する権限を与える特定のタイプのコールオプションを表します。

アメリカンコールオプションとは対照的に、MWCは通常、決済日から始まるロックアップ期間を持ちません。さらに、MWCの行使価格は静的ではありません。むしろ、以下のうち大きい方として決定されます：

• 債券の額面価格の100％
• 額面価格とすべてのクーポン支払いを含む債券に関連する割引支払いの合計

MWC割引率は、特定の政府債の利回りから導出され、所定のベーシスポイント数で調整されます。

MWCの満期日は、多くの場合、アメリカンオプションの開始日と一致します。例えば、ユナイテッドヘルスグループの3.875％債券（2025年8月15日満期、米ドル建て）の場合です。あるいは、MWCは債券の満期日で終了する債券の全満期間にわたって延長される可能性があります。例えば、ユナイテッドヘルスグループの3.85％債券（2028年6月15日満期、米ドル建て）の場合です。

他のすべてが等しい場合、MWCはアメリカンコールオプションと比較して債券の価値をより遅い速度で減少させるため、債券保有者にとってより好ましい選択肢となります。

メイクホールコールの利点と欠点

利点

1. 早期償却に対する債務者の補償。 メイクホールコール条項は、債券保有者にクーポン支払いの正味現在価値（NPV）に基づく補償を受ける利点を提供します。この補償は、債券が早期にコールされたときに将来の利息収入の損失を相殺するのに役立ちます。

2. より高いリターン。 債券保有者は、発行者がこの条項を発動するときにメイクホールコールプレミアムを通じて通常よりも高いリターンから利益を得ます。 これは彼らの投資全体の利回りを高めることができます。

3. 発行者に対する強化された柔軟性。 メイクホールコールは、発行者にその債務義務を管理する際のより大きな柔軟性を提供します。債券発行後に金利が下落した場合、発行者は債券を早期に償還し、より有利な条件で借り換えることにより、借入コストを潜在的に低下させることができます。

4. より低い借入コスト。 メイクホールコール条項を持つ金融商品は、多くの場合、より多くの投資家を惹きつけ、発行者がより競争力のある金利で資金を調達することを可能にします。これは彼らの借入コストを削減し、資金調達をより費用効果的にすることができます。

5. 投資家に対する再投資リスクの緩和。 メイクホールコール条項を持つ債券を購入する投資家は、金利リスクから部分的に保護されます。金利が大幅に上昇した場合、発行者が債券を早期にコールする可能性は低く、投資家が満期までより高い利息支払いを受け続けることを可能にします。

6. 透明性と予測可能性。 メイクホールコールは、早期償還のための透明性のある予測可能なガイドラインを提供します。償還支払いを計算するための所定の式は透明性を確保し、あいまいさを排除し、投資家が条件を理解しやすくします。

欠点

1. ほとんど行使されない。 メイクホールコール条項は、発行者に重大な早期償却コストを課すため、ほとんど実行されません。 その結果、それらは通常控えめに使用されます。

2. 投資家への潜在的な損失。 メイクホールコール条項を通じた早期償還は、投資家に利息収入の潜在的な損失をもたらす可能性があります。特に金利が大幅に下落した場合、償還支払いは失われた将来の利息収入に対して完全に補償しない可能性があります。

3. 安定性の欠如。 メイクホールコール条項の存在は、投資家が債券の償還について不確実であるため、長期投資にコミットすることを躊躇させる可能性があります。 この不確実性はこれらの投資の安定性に影響を与える可能性があります。

4. 複雑さ。 メイクホールコール条項の下での償還支払いの計算は複雑である可能性があります。投資家は、そのような条項を持つ証券に投資する前に潜在的なリスクと報酬を評価するために専門家の支援を必要とするかもしれません。

5. 償還リスク。 発行者によるメイクホールコール条項を通じた債券の早期償還の決定は、突然であり、投資家が解釈するのが難しい様々な要因によって影響を受ける可能性があります。 これは投資家にとって不確実性の要素を導入します。

メイクホールコール条項対その他のコール条項

• コーラブル債とノンコーラブル債。 コーラブル債は発行者に満期前に債券を返済する権利を提供しますが、ノンコーラブル債はこのオプションを提供しません。コールオプションは、補償メカニズムが早期償還に関連する潜在的な損失を緩和するのに役立つため、投資家に追加の保護層を提供します。

• 従来のコール条項。 これらの条項は、発行者が指定された期間後に所定の価格で債券を再購入することを可能にします。それらは発行者と債券保有者の両方に予測可能性のレベルを提供します。しかし、それらは現在の市場状況を完全に考慮しない可能性があり、債券保有者が予想するよりも少ない補償を受ける状況につながる可能性があります。

• メイクホールコール条項。 対照的に、メイクホールコール条項は発行者にいつでも債券をコールする柔軟性を付与します。しかし、それらが発行者に債券保有者に提供することを要求する補償がそれらを区別します。メイクホールコールの下では、発行者は将来の利息支払いの現在価値に対して債券保有者を補償しなければなりません。 この条項は債券保有者により強力な保護を提供します。

• コール時利回りと最悪利回り。 コール時利回りは、債券が可能な限り早い日付でコールされると仮定して利回りを計算し、発行者がコールオプションを行使することを決定した場合の潜在的なリターンに関する洞察を提供します。一方、最悪利回りは、満期までの利回りまたはコール時利回りのいずれか低い方の利回りを計算します。メイクホールコール条項が適切であれば、投資家はコール時利回りよりも多くを受け取り、満期までの利回りに近づく可能性があります。この強化された利回りは、安定した予測可能なリターンを求める投資家にとって魅力的です。

メイクホールコール条項の法的および規制側面の探求

メイクホールコール条項の法的および規制側面は、主に米国における契約法によって規制され、特定の条件が債券信託書またはローン契約で概説されています。これらの条項は、メイクホールコールがどのように実行され、債券が早期にコールされたときに債券保有者が何に対する権利があるかを確立します。

メイクホールコール条項が債券発行者と債券保有者間の契約合意であることを理解することが不可欠です。そのため、それらは債券の信託書またはローン契約で指定された条件の対象となります。これらの条項に関連する紛争または意見の相違がある場合、それらは裁判所に持ち込まれる可能性があります。

米国の法的景観におけるメイクホールコール条項の重要性を強調する注目すべき法的ケースは、2016年のエナジー・フューチャー・ホールディングス事件です。この事件では、会社の破産手続きはメイクホールコール条項の執行力と債券保有者が条項で指定された完全な補償を受ける権利があるかどうかについて疑問を提起しました。

この事件および同様の法的紛争の結果は、将来の状況でメイクホールコール条項がどのように解釈され執行されるかの先例を設定する可能性があります。それは、あいまいさと潜在的な法的衝突を最小化するために債券信託書とローン契約における明確で明確に定義された言語の重要性を強調しています。

例

メイクホールコール条項を持つ債券の以下の詳細を仮定します：

• 最近のクーポン支払いがちょうど行われました。
• 債券が満期になるまで正確に5年あります。
• 債券の額面価格は1,000ドルで、年率5％のクーポンレートです。
• 参照財務省債券は現在1％の利回りです。
• メイクホールスプレッド（追加補償係数）は0.5％です。

残りのキャッシュフローの正味現在価値（NPV）を計算するために、参照財務省利回り（1％）とメイクホールスプレッド（0.5％）の合計である1.5％の割引率を使用します。

メイクホールコール条項が今日行使された場合、発行者は債券ごとに1,167.40ドルを債券保有者に支払う必要があります。この支払いは、債券が元の満期日まで保持された場合に得たであろう失われた将来の利息収入に対する債券保有者への補償を表します。それは、債券保有者が「メイクホール」され、行使日現在のその投資の完全な価値を受け取ることを保証します。