クレジットリンクノートに投資できますか？

はい、個人はクレジットリンクノート（CLN）に投資できます。クレジットリンクノートは、定期的な支払いを伴う債券と同様に機能します。しかし、CLNを区別するものは、信用デフォルトスワップ（CDS）の包含です。CLNは、一般的に特別目的事業体（SPV）または信託を通じて作成され、それはディーラーに年次手数料と引き換えにパー価格マイナス回収率を支払います。この手数料はその後、ノート上のより高い利回りとして投資家に渡されます。クーポン、またはノートの価格は、参照資産のパフォーマンスに直接リンクされています。この構造は、借り手に信用リスクに対するヘッジを提供し、その一方で、投資家は指定された信用イベントへのエクスポージャーを受け入れることに対してノート上のより高い利回りを受け取ります。この債券のような特徴と信用イベントへのエクスポージャーの独自な組み合わせは、クレジットリンクノートを、投資ポートフォリオにおけるリスクとリターンのバランスを求める投資家のオプションとします。

CDOとCLNの違いは何ですか？

債務担保証券（CDO）とクレジットリンクノート（CLN）の主な区別は、それらの裏付けの性質にあります。CDOは資産のプールによって裏付けられ、CLNは負債のプールによって裏付けられます。 CDOの場合、債券やローンなどの様々な金融資産のプールが担保として機能します。これらの原資産のパフォーマンスが悪化した場合、CDOの投資家は損失を被る可能性があります。CDOの価値は、その資産プールのパフォーマンスに直接結びついています。資産のパフォーマンスが悪化したである場合、CDO投資家は財務的損失を被ります。逆に、CLNは負債のプールによって裏付けられます。CLNにリンクされた原資産のパフォーマンスが悪化したである場合、CLNの投資家は実際にお金を稼ぎます。これは、CLNの発行体が、資産のパフォーマンスが悪化したである場合に投資家に支払いを行う義務があるためです。CLNの構造は信用デフォルトスワップを含み、ここでは発行体が、債務不履行などの特定の信用イベントが発生した場合に投資家を補償します。

なぜ銀行はクレジットリンクノートを発行するのですか？

銀行は、リスク管理戦略として、クレジットリンクノート（CLN）を発行します。それらを利用して、損失をもたらす可能性のある特定の信用イベントの潜在的財務的影響に対してヘッジします。CLNを発行する一つの主要な目的は、ローンの借り手の債務不履行に関連するリスクを軽減することです。銀行がローンを発行するとき、それは借り手が債務を返済できないリスクを負い、潜在的財務的損失につながる可能性があります。クレジットリンクノートを発行することにより、銀行はこの信用リスクの一部を投資家に移転します。CLN内に組み込まれた信用デフォルトスワップは、借り手の債務不履行などの指定された信用イベントが発生した場合に、銀行が潜在的損失を相殺することを可能にします。

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Credit-Linked Note | クレジット・リンク・ノート

カテゴリー — 構造化商品

著者: コンスタンティン・ヴァシリエフ Cbonds 取締役会メンバー、経済学博士
更新日: 2023年8月6日

クレジット・リンク・ノート（CLN）とは

クレジット・リンク・ノート（CLN）は、従来の債券の要素と組み込まれたクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）を組み合わせた金融商品でございます。本質的に、発行体が特定の信用リスクを信用投資家に移転することを可能にします。投資家がクレジット・リンク・ノートを購入する際、彼らはノートの存続期間を通じて固定または変動クーポンの形で支払いを受け取ります。

クレジット・リンク・ノートの投資家は、事前定義された信用リスクへのエクスポージャーを引き受けます。このリスクを受け入れる見返りとして、彼らは従来の債券と比較してより高い収益率を獲得する可能性があります。クレジット・リンク・ノートの構造は、発行体がそのエクスポージャーを引き受ける意思のある投資家を関与させることによって特定の信用リスクを軽減するメカニズムを提供します。従来の債券の特徴と組み込まれたクレジット・デフォルト・スワップ要素のこの独特の組み合わせは、金融市場でリスクとリターンのバランスを求める者にとってクレジット・リンク・ノートを魅力的なオプションとします。

Credit-Linked Note

クレジット・リンク・ノートの解説

クレジット・リンク・ノートは、指定されたローンによって裏付けられた金融商品であり、基礎となる証券に関連する本質的なデフォルトリスクを導入します。クレジット・リンク・ノートの作成プロセスには、顧客へのローン発行が含まれます。ローンを発行する機関は、ローンを保持して返済される際に利息支払いを通じて収入を得るか、またはローンを他の機関に販売するかどうかの決定に直面します。

ローンを販売する場合、通常、特別目的事業体（SPV）または信託に譲渡されます。この事業体はその後、ローンを様々な部分に細分化し、しばしば全体のリスクまたは格付けに基づいて同様の部分をグループ化します。これらのバンドルされたセグメントは、投資家が購入可能な証券を作成する基盤として機能します。

満期に達すると、参照クレジットがデフォルトまたは破産を宣言しない限り、クレジット・リンク・ノートを保有する投資家は元本額（額面）を受け取ります。そのような場合、投資家は現在デフォルト状態にある参照事業体によって発行された債券である、引渡可能な商品を受け取ります。これらのリスクを管理するために、信託は取引アレンジャーとのデフォルト・スワップに関与し、信用イベントに関連する潜在的な損失を軽減するメカニズムを提供します。この複雑な構造により、当初の発行体から投資家への信用リスクの移転が可能となり、市場でリスクとリターンのバランスをとる独特の金融商品が提供されます。

クレジット・リンク・ノートに関連するリスク

第一に、発行事業体に関連する重要な信用リスクがございます。発行体がその債務をデフォルトした場合、投資家は投資の一部または全てを失う可能性に直面する可能性があります。発行事業体の信用力へのこのエクスポージャーは、クレジット・リンク・ノートのリスクプロファイルに影響を与える重要な要因です。

さらに、クレジット・リンク・ノートはしばしば複雑な金融商品であり、その複雑さを理解する難しさに関連するリスクを導入します。これらの商品の複雑さは、投資家が十分な情報に基づいた決定を下すことを困難にする可能性があり、望ましくない結果につながる可能性があります。

考慮すべきもう一つの重要な側面は、クレジット・リンク・ノートに関連する流動性リスクです。現金債券とは異なり、これらのノートは流動性が低い可能性があり、満期日前に投資を売却することはより困難であることを意味します。低減された流動性は、迅速にまたは予期せず資金にアクセスする必要がある可能性のある投資家にとって潜在的な障害をもたらし、これらの投資の流動性プロファイルを評価する重要性を強調します。

クレジット・リンク・ノート vs. 現金債券

クレジット・リンク・ノート（CLN）と現金債券の主な違いは、リターンの性質と基礎となるリスクにあります。

現金債券の場合、投資家は本質的に発行体に資金を貸し付け、その見返りとして債券の存続期間を通じて固定収益率を受け取ります。この固定リターンは、いかなる第三者の信用パフォーマンスからも独立しています。

一方、クレジット・リンク・ノートは異なる方法で動作します。CLNのリターンは、第三者に関連する信用イベントの発生に複雑に関連しています。CLNの投資家は、発行事業体に関連する信用リスクを引き受けます。このリスクを引き受ける見返りとして、投資家は現金債券によって提供される固定利率と比較してより高いリターンを獲得する可能性があります。したがって、CLNのリターンは参照される第三者の信用パフォーマンスに依存し、現金債券に関連する直接的な固定リターンと比較して複雑さとリスクの追加の層を導入します。

新興市場CLNとは

新興市場クレジット・リンク・ノート（CLN）は、特定の理由で現地債務市場へのアクセスを求めるバイサイド・クライアントによって取引される金融商品であり、「クリーン」と呼ばれることもあります。特定の状況では、主権債務への直接投資は、国による本拠地要件により法的制限に直面する可能性があります。例えば、現地政府は債務購入者が国内に事業所を持つことを要求するかもしれません。さらに、無裁決通貨（NDF）を持つ国々の税制制限または関税は障害となる可能性があります。米ドル建てのファンドは、現地の制限または税金により望ましくない場合、通貨を本国送還するのに困難に直面する可能性があります。

これらの課題を乗り越えるために、セルサイドのグローバル銀行が介入します。彼らは主権債務を購入し、デリバティブ・ノートに構築し、その後クライアントまたはクライアントに発行します。結果として生じる証券はクライアントによって所有され、そのトータル・リターンは基礎となる商品から派生します。特に、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が商品に組み込まれています。本質的に、基礎となる資産のトータル・リターンが資金調達手数料および発行されたCLNのコストと交換される、完全に資金調達されたトータル・リターン・スワップのように動作します。

市場リスクの観点から、新興市場CLNを所有することは現地債務を所有することに密接に似ています。しかし、データの制限および会計プラットフォームの互換性に関連するリスクを適切に制御する困難さにより、バックオフィスで課題が生じる可能性があります。CLNの特注の性質、米ドルで価格設定されているが他の通貨建ての資産を基礎としているため、ミスマッチにつながる可能性があります。セルサイドはCLNを米ドル建てで発行された資産に基づいて価格設定する可能性がありますが、これは満期時に額面価値に近づく際の基礎となる資産の満期利回りを正確に反映しない可能性があります。さらに、インフレ連動基礎資産や定期的な部分償還などの追加の複雑さがこれらの課題を悪化させ、新興市場CLNの文脈における効果的なリスク管理および会計を極めて重要とします。

具体例

投資家が発行事業体Y（銀行によって発行された）が企業Xの可能性のあるデフォルトを保険することを望むCLNを購入することを決定すると想像します。CLNの条件は、企業Xがその債務をデフォルトした場合、投資家は減少したリターンを経験するか、最悪の場合、投資の全てを失う可能性があることを指定します。

逆に、企業Xがその債務をデフォルトしない場合、投資家はCLNの全額リターンを受け取る権利があります。リターンは企業Xの信用力および財務安定性に依存し、投資家の結果を参照事業体の信用力および財務安定性に直接結びつけます。

よくある質問 (FAQ)

クレジットリンクノートに投資できますか？

はい、個人はクレジットリンクノート（CLN）に投資できます。クレジットリンクノートは、定期的な支払いを伴う債券と同様に機能します。しかし、CLNを区別するものは、信用デフォルトスワップ（CDS）の包含です。CLNは、一般的に特別目的事業体（SPV）または信託を通じて作成され、それはディーラーに年次手数料と引き換えにパー価格マイナス回収率を支払います。この手数料はその後、ノート上のより高い利回りとして投資家に渡されます。

クーポン、またはノートの価格は、参照資産のパフォーマンスに直接リンクされています。この構造は、借り手に信用リスクに対するヘッジを提供し、その一方で、投資家は指定された信用イベントへのエクスポージャーを受け入れることに対してノート上のより高い利回りを受け取ります。この債券のような特徴と信用イベントへのエクスポージャーの独自な組み合わせは、クレジットリンクノートを、投資ポートフォリオにおけるリスクとリターンのバランスを求める投資家のオプションとします。
CDOとCLNの違いは何ですか？

債務担保証券（CDO）とクレジットリンクノート（CLN）の主な区別は、それらの裏付けの性質にあります。CDOは資産のプールによって裏付けられ、CLNは負債のプールによって裏付けられます。

CDOの場合、債券やローンなどの様々な金融資産のプールが担保として機能します。これらの原資産のパフォーマンスが悪化した場合、CDOの投資家は損失を被る可能性があります。CDOの価値は、その資産プールのパフォーマンスに直接結びついています。資産のパフォーマンスが悪化したである場合、CDO投資家は財務的損失を被ります。

逆に、CLNは負債のプールによって裏付けられます。CLNにリンクされた原資産のパフォーマンスが悪化したである場合、CLNの投資家は実際にお金を稼ぎます。これは、CLNの発行体が、資産のパフォーマンスが悪化したである場合に投資家に支払いを行う義務があるためです。CLNの構造は信用デフォルトスワップを含み、ここでは発行体が、債務不履行などの特定の信用イベントが発生した場合に投資家を補償します。
なぜ銀行はクレジットリンクノートを発行するのですか？

銀行は、リスク管理戦略として、クレジットリンクノート（CLN）を発行します。それらを利用して、損失をもたらす可能性のある特定の信用イベントの潜在的財務的影響に対してヘッジします。CLNを発行する一つの主要な目的は、ローンの借り手の債務不履行に関連するリスクを軽減することです。

銀行がローンを発行するとき、それは借り手が債務を返済できないリスクを負い、潜在的財務的損失につながる可能性があります。クレジットリンクノートを発行することにより、銀行はこの信用リスクの一部を投資家に移転します。CLN内に組み込まれた信用デフォルトスワップは、借り手の債務不履行などの指定された信用イベントが発生した場合に、銀行が潜在的損失を相殺することを可能にします。