Credit Default Swap (CDS) | クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）とは

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、投資家が信用リスクを他の当事者（プロテクション・セラー）と交換または移転することを可能にする一種のクレジットデリバティブです。CDSを購入することで、プロテクション・バイヤーは、参照機関である債務者が債務不履行に陥った場合に補償することにプロテクション・セラーが同意することで、デフォルトのリスクを軽減することができます。この金融商品は、社債、政府機関債、あるいは新興市場債券などの信用市場における一種の保険契約として機能します。

CDS契約において、プロテクション・バイヤーは保険料と同様に、プロテクション・セラーに定期的なプレミアム支払いを行います。CDSは、クレジット・イベント発生時にプロテクション・セラーが原資産債務商品をプロテクション・バイヤーに引き渡す物理決済、または代わりに現金がプロテクション・バイヤーに支払われる現金決済のいずれかによって決済されます。

CDS取引は、銀行、金融機関、投資家によって信用エクスポージャーのヘッジやリスク管理のために広く利用されています。CDSは、リーマン・ブラザーズのような銀行が支払不能に陥った欧州ソブリン債務危機や世界金融危機などのイベントにおいて重要な役割を果たしました。

CDSの価値は、クレジット・スプレッド、金利、参照機関の信用品質、デフォルト時の回収率など様々な要因に影響されます。市場参加者は信用リスクの指標としてCDSスプレッドを利用し、CDS価格は市場の需要と供給のダイナミクスによって決定されます。

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の特徴

• 参照債務。参照債務とは、参照機関が発行した特定の債券またはローンを指し、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の基礎を形成します。通常、シニア無担保債が参照債務として使用されます。

• 名目金額。名目金額は、クレジット・イベントがトリガーされた場合にCDSセラーが支払うべき金額を表します。これは、潜在的な支払額を計算するための参照値として機能します。

• CDSスプレッド。CDSスプレッドは、CDSプロテクション・バイヤーがセラーに支払う定期的なプレミアムを指します。

• 満期。満期はCDS契約の満了日を意味し、これを過ぎると契約条件は無効になります。

• 前払いプレミアム。前払いプレミアムは、標準化されたクーポン率とクレジットスプレッドの差額であり、当初一方の当事者によって支払われます。この金額は、クレジットスプレッドの現在価値と標準レートの不一致を考慮したものです。

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の仕組み

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、投資家に販売されるローンを表す債券や証券化債務など、固定収入商品に関連する信用リスクを移転するように設計された金融契約です。

例えば、ある企業が投資家に額面100ドル、満期10年の債券を販売するシナリオを考えてみます。この企業は、債券の満期時に100ドルを返済し、存続期間中は定期的な利息を支払うことを約束します。

しかし、債務発行体は返済を保証できないため、投資家はリスクを負担します。このリスクを軽減するために、債務買い手はCDSを購入して責任を他の投資家（CDSセラー）に移すことを選択できます。CDSセラーは、債務者のデフォルトなどの悪いクレジット・イベントが発生した場合に補償することに合意します。

債務証券はしばしば長期の満期条件を持ち、投資家が投資リスクを正確に評価することが困難になることがあります。例えば、住宅ローンは30年まで条件が及ぶことがあり、債務者がそのような長期にわたって支払いを維持できるかどうかは不確実です。

クレジット・デフォルト・スワップ市場は、リスクをヘッジし、信用エクスポージャーを管理することを促進する金融商品を包含しています。CDS契約において、買い手は通常四半期ごとの分割払いでCDSセラーに定期的な支払いを行います。市場の需要と供給によって決定されるCDSスプレッドは、クレジットスプレッドを反映し、CDS価格と市場価値に影響を与えます。

クレジット・デフォルト・スワップは、世界金融危機の際にヘッジ手段として重要な役割を果たし、リーマン・ブラザーズのようなシステミックな投資銀行が支払不能に直面したことで一般に知られるようになりました。

JPモルガンやその他の金融機関はクレジット・デフォルト・スワップ市場の活発な参加者です。規制資本要件は、リスク管理目的でのCDSの使用に影響を与える可能性があります。

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の長所と短所

長所

• 貸し手のリスク低減。CDSは貸し手が保険の一種として購入することができ、貸し手を保護しながらリスクを発行体に移転します。

• 原資産の不要性。CDSの購入者は、スワップに関連する原資産固定収入資産を購入する義務を負いません。

• 売り手のリスク分散。CDSはデフォルトリスクを発行体に移転することを可能にし、売り手は複数のスワップを販売することでさらにリスクを分散させることができます。

短所

• 誤った安心感。投資家や貸し手は、CDSによる保護のために自身の投資にリスクが全くないという誤った認識を持つ可能性があります。

• 相対取引（OTC）。CDSはリスクを低減するものの、相対取引で取引されるため、そのような市場に内在する追加リスクに晒されます。

• 重大なリスクの継承。CDS売り手は債務者がデフォルトするリスクを引き受け、大きな損失を被る可能性があります。

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の例

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は様々な目的に使用され、異なる方法で活用することができます：

• 投機。CDSは取引商品であり、CDSトレーダーが利益を得る機会を提供する変動する市場価値を持っています。投資家はCDSを互いに売買し、価格差を利用することを目指します。

• ヘッジ。クレジット・デフォルト・スワップは本質的にヘッジ手段として機能します。例えば、銀行は債務者デフォルトのリスクをヘッジするためにCDSを取得することがあります。同様に、保険会社、年金基金、その他の証券保有者も信用リスクをヘッジする手段としてCDSを購入することがあります。

• アービトラージ（裁定取引）。アービトラージとは、ある市場で証券を購入し、価格がより高い別の市場でそれを売却することを含みます。CDSはアービトラージのシナリオで活用することができます。投資家はある市場で債券を購入し、同時にCDS市場で同じ参照機関に対するCDSを取得することができます。これにより、二つの市場間の潜在的な価格不一致から利益を得ることが可能になります。

CDS が2008年金融危機にどのように寄与したか

最終的に世界大不況（グレート・リセッション）につながった信用危機の間、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は中心的な役割を果たしました。アメリカン・インターナショナル・グループ（AIG）、ベアー・スターンズ、リーマン・ブラザーズは、住宅ローン担保証券（MBS）がデフォルトした場合の損失に対する保護として、投資家にCDSを発行しました。

住宅ローン担保証券は住宅ローンを束ねて株式として提供するものです。CDSは住宅ローンデフォルトに対する保険として機能し、最悪のシナリオが発生した場合でも損失のリスクを効果的に軽減したと投資家に信じさせました。

住宅価格が上昇し続ける中、投資銀行や不動産投資家は、申し込むほぼ誰にでも住宅ローンを提供し、大きなリターンを生み出しました。CDSにより、投資銀行は合成債務担保証券（CDO）商品を作り出すことができ、事実上証券化された住宅ローンの価格に賭けることが可能になりました。

投資銀行がグローバル市場に深く組み込まれていたため、その支払不能は世界中に波及し、2007-2008年金融危機を引き起こしました。多くの投資銀行はMBS、CDS、CDOを発行しており、事実上自らが発行した住宅ローン担保証券デリバティブのパフォーマンスに賭けていました。しかし、住宅価格が崩壊すると、これらの主要プレイヤーは利用可能な資金よりもお互いや投資家に対してより多くのお金を負っていたため、すべての義務を履行することができなくなりました。

CDS と欧州ソブリン債務危機

欧州ソブリン債務危機（2009-2012年）の間、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は広範に使用されました。例えば、投資家は同国の資金調達努力を支援するためにソブリン債を通じてギリシャの国債を取得しました。さらに、同国がデフォルトした場合に自己資本を保全するための保護としてCDSを購入しました。

この危機はポルトガル、アイルランド、イタリア、キプロス、スペインにも影響を及ぼし、それらの国々を当時の金融崩壊の瀬戸際に追いやりました。