Covered Bonds | カバードボンド

カバードボンドとは何か？

カバードボンドは、住宅ローン及び公共部門ローンなどの資産プールを含む、銀行によって発行される金融商品です。これらの債券は、ソフト・バレット構造を持ち、基礎となる資産プールが発行体の貸借対照表に残る二重の償還権（デュアル・リコース）取り決めを表し、カバー・プールを形成します。この担保プールは、カバードボンド保有者に対して追加のセキュリティ層を提供します。

カバードボンド市場は、欧州カバードボンド評議会などの事業体によって監督される特定の規制の下で運営されています。これらの債券は、しばしば優先的請求権を持つ高品質の債務商品と見なされ、カバードボンド投資家にとって安全な投資として機能します。カバードボンドの発行は、十分な資産の維持及び信用品質基準へのコンプライアンスを保証するために、法的カバードボンド枠組みに従います。

カバードボンドの解説

カバードボンドは、貸し手にとって費用効果の高い資金調達手段として認識され、無担保債務商品の発行に代わるものとして、その事業の拡大に貢献します。これらの債券は、住宅ローン担保証券（MBS）及び資産担保証券（ABS）に類似し、構造化された枠組み内で動作します。銀行は、住宅ローンや公共部門ローンなどの金融資産のプールを金融機関に販売することによってプロセスを開始します。欧州カバードボンド法は、発行体の貸借対照表に残るカバー・プールの確立を強調し、この取引にガイドラインを提供します。

発行されたカバードボンドは、債務証券に類似し、利子支払いが基礎となるローンから生み出されるキャッシュフローによって維持される投資を表します。このキャッシュフロー・メカニズムは、カバードボンド保有者に対する安定した収入の流れを保証します。リスクを管理するために、金融機関はカバー・プール内のデフォルトまたは前払いされたローンを実行中のローンと交換する柔軟性を持ち、債券の全体的な信用品質を維持します。

特に、カバードボンドは欧州で顕著になり、欧州カバードボンド評議会などの事業体の監督下で運営されています。この市場は、金融危機に直面しても回復力を示し、債券の安全な性質を強調しています。カバードボンドは欧州でより普及していますが、米国金融市場における関心の高まりは、この資金調達手段の世界的な拡大の可能性を反映しています。

カバードボンドの利点

1.     低リスク。カバードボンドは、他の債務証券と比較して低いリスクプロファイルで有名です。これは、住宅ローンや商業用不動産ローンなどの高品質資産の特定のプールに由来します。カバードボンド発行体がデフォルトした場合、債券保有者は他の無担保債権者よりも優先され、債券を担保する資産へのアクセスが保証されます。

2.     追加の資金調達源。追加の資金調達源として機能し、カバードボンドは主に銀行である貸し手に、その貸出活動に資金を提供するための貴重なリソースを提供します。これは、従来の資金調達へのアクセスがより困難になる可能性がある経済的ストレスの際に特に重要になります。債券は、金融機関にその運営を支援するための資金を確保するための安定した手段を提供します。

3.     二重の償還権（デュアル・リコース）。カバードボンドの特徴的な機能の一つは、その二重の償還権構造です。債券保有者は、カバードボンド発行体の信用力に対する請求権だけでなく、債券を担保する資産に対する請求権も持ちます。この二重の償還権は、投資家に対する追加の保護層を提供し、カバードボンドをリスク回避的な投資戦略を持つそれらの投資家にとって魅力的な投資オプションにします。

4.     流動性。カバードボンドは、一般的に他の債務証券よりも流動性が高いと考えられています。この増加した市場流動性は、それらを二次市場でより簡単に売買することを可能にし、投資ポートフォリオにおける柔軟性を求める投資家にとってカバードボンドの魅力を高めます。

5.     規制枠組み。カバードボンドは、明確に定義された法的及び規制の枠組み内で運営されています。これらの規制には、多様化及び品質基準が含まれ、カバー・プール内の資産が高い品質を維持することを保証します。厳格な規制監督は、債券に関連する効果的なリスク管理に貢献し、投資家の投資の安定性と信頼性に関する自信を植え付けます。

カバードボンドを安全にするもの

カバードボンドを安全にするものは、その特徴的な機能にあり、資産担保証券（ABS）とは一線を画し、堅牢な投資家保護レベルを保証します。

基本的な区別は、カバードボンドを担保するローンが、住宅ローンであれ公共部門ローンであれ、発行銀行の貸借対照表に残るということです。簡単に言えば、これはカバードボンドを販売する機関が破産した場合でも、カバードボンドの投資家がカバー・プールへのアクセスを維持することを意味します。

例えば、ウォール街の投資銀行からカバードボンドを購入することを考えてみてください。銀行が残念ながら破産した場合、投資家は依然として利子支払いと債券満期時の元本に対する権利を保持します。法的カバードボンド枠組みによって定義されるこの二重の償還権構造は、カバードボンド保有者に対して追加のセキュリティ層を提供します。

基本的に、カバードボンドは、金融機関によって発行される標準的な社債として動作し、投資家に対する保護レベルが強化されています。この追加の保護は、通常、カバードボンドがその高い信用品質を証明するAAA格付けを受けることにつながります。カバー・プールの存在、規制基準の遵守、及び二重の償還権メカニズムが、カバードボンドの全体的なセキュリティに貢献し、金融市場における信頼できる安全な投資オプションにします。

カバードボンドはどこで購入できるか？

安全なカバードボンドを購入する最もアクセスしやすい市場は欧州、特にフランクフルト証券取引所（Frankfurter Wertpapierbörse - FWB）です。この欧州市場では、カバードボンドはPfand短期間e（ファントブリーフ）と呼ばれ、その歴史的ルーツは1700年代のドイツにさかのぼります。

欧州市場はカバードボンド取引の著名な拠点であり続けていますが、特に米国では、自国に近い場所でこれらの債務投資を取得することは歴史的に困難でした。しかし、注目すべき進展がありました。2006年、2つの米国銀行、バンク・オブ・アメリカとワシントン・ミューチュアルがカバードボンド市場に参入しました。残念ながら、彼らの努力はその後間もなく発生した信用危機により挫折し、市場の成長を妨げました。

2007年以降のトレーダーと投資家からの当初の抵抗にもかかわらず、認識の変化がありました。米国財務長官ヘンリー・ポールソンは2008年初頭にカバードボンドへの支持を表明しました。2008年7月15日、連邦預金保険公社（FDIC）は、銀行破綻時のカバードボンドの支払いメカニズムに関するガイドラインを発行しました。この規制支援は、米国金融市場におけるカバードボンドの信頼性を高めることを目的としました。

しかし、米国におけるカバードボンドへの熱意は変動を経験したようです。関心のピーク後、2016年から2017年にかけてカバードボンドの発行が大幅に減少しました。数年間にわたるわずかな投資関心にもかかわらず、市場動態と規制枠組みは進化し続けており、これらの安全な債務商品に関心のある投資家に新たな機会を生み出している可能性があります。状況が変化するにつれて、購入の最適な経路を特定するために、投資家がカバードボンド市場の動向について情報を得続けることが不可欠です。

誰がカバードボンドを購入できるか？

カバードボンドへのアクセスは、その複雑さと最低投資要件によって制約され、主に機関投資家と富裕層投資家が利用できます。住宅ローン担保証券などの他の担保商品に匹敵し、カバードボンドは一定レベルの財務的洗練度と資本コミットメントを要求します。

これらの金融商品は、その複雑な性質により、個人投資家向けに調整されていません。その基礎となる構造の包括的な理解の必要性を強調します。複雑な金融商品を扱う専門知識を備えた機関投資家は、カバードボンドをその投資ポートフォリオの実行可能な構成要素と見なしています。

潜在的な投資家にとって、あらゆる金融商品と同様に、カバードボンドには固有のリスクがあることを認識することが不可欠です。それらは興味深い投資機会を提示しますが、徹底的な精査が不可欠です。歴史的な市場観察は、慎重な評価の重要性を強調しています。なぜなら、ウォール街の専門家によって作成された洗練された投資でさえ、常に安全性を保証するとは限らないからです。

カバードボンド対資産担保証券（ABS）

償還権構造

·        カバードボンド。これらの商品は、二重の償還権ベースで動作します。投資家は、発行銀行に対する無制限の償還権に加えて、発行銀行の支払不能の場合に資産プール（カバー・プール）に対する償還権を持ちます。カバードボンドに対する負債は、発行銀行の貸借対照表に残ります。

·        資産担保証券（ABS）。証券化では、発行特別目的会社（SPV）に対する償還権は、SPVの実現可能な資産に限定されます。投資家は主に証券化の担保に対する償還権を持ち、負債はしばしばスポンサーの貸借対照表に反映されません。

発行体と信用リスク

·        カバードボンド。規制された金融機関、しばしば債務を担保する資産のオリジネーターによって発行されます。カバードボンドを担保する資産に対する信用リスクは、資産が関連事業体に譲渡された場合でも、オリジネーターの貸借対照表に残ります。

·        資産担保証券（ABS）。資産の「真の売却」を破産隔離SPVに含み、それらの資産を保有することに関連するリスクを移転します。譲渡人は、構造に応じて、譲渡された資産にいくつかのリスクを保持する可能性があります。

投資家保護

·        カバードボンド。カバードボンド保有者は、一般に、基礎となる資産に対する優先権及び過剰担保の最低レベルを含む法的保護を持ちます。

·        資産担保証券（ABS）。保護は契約条件に依存し、担保権は様々です。

法規制とプール特性

·        カバードボンド。法規制は、しばしばカバー・プール内の資産の特性を規定します。

·        資産担保証券（ABS）。特性は、商品の契約条件に依存します。

プール動態

·        カバードボンド。動的プールを含み、既存のプール資産が基準を満たさなくなった場合に、新しい高品質資産で定期的に更新することを要求します。この更新は、ほとんどの証券化では一般に不可能です。

·        資産担保証券（ABS）。多くの証券化では、資産の更新は一般に不可能であり、プールはカバードボンドと同じ動的品質を持たない可能性があります。

例

カバードボンドの例示的な例は、DBS Bank Ltd.の未償却住宅ローン担保カバードボンドのケースです。これは2016年7月にフィッチ・レーティングスによって確認されました。15億ドル以上と評価されたこれらの債券は、権威あるAAA格付けを受けました。カバードボンド支払いに対する保証は、Bayfront Covered Bonds Pte. Ltd.によって提供されました。

高い格付けは、カバードボンドの堅牢性に貢献するいくつかの主要な要因に起因しました。発行体であるDBS Bank Ltd.は、AA-の長期発行体デフォルト格付けを保持していました。さらに、3ノッチの安定した不連続性キャップは、カバードボンドの信用力をさらに強化しました。特に、資産カバレッジテストで使用された資産パーセンテージは印象的な85.5%であり、債券を担保する担保の強さを強調しました。