Convertible bonds | 転換社債

転換社債とは

転換社債（コンバーチブルボンド）は、転換権付き社債とも呼ばれ、固定利回りを有する企業の債務証券の一種であります。利子の支払いを提供し、特定数量の普通株または株式と交換可能であるという特徴を有します。転換プロセスは通常、社債の存続期間中の特定の時点で発生し、原則として社債保有者が決定いたします。

負債と株式の両方の特性を有するため、転換社債の価値は、金利変動、原株の市場価値、および発行体の信用格付けに対して敏感に反応いたします。

転換証券は19世紀にアメリカで鉄道システム拡張の資金調達を目的として登場いたしました。転換社債は世界的に利用可能となり、その残高は4,000億ドルを超える規模に達しております。しかしながら、社債市場全体に占める割合は依然として小幅であります。具体的には、転換社債は8兆ドル規模の米国社債残高の約2.5%を占めております。

発行体の中では、情報技術企業が転換社債市場における主要なプレーヤーであり、残高の30%以上を占めております。さらに、転換社債の約60%は米ドル建てであり、米国市場におけるその強い存在感を示しております。

転換社債の詳細

転換社債は、企業に多様な資金調達手段を提供いたします。このような社債は、投資家に利子支払いを含む社債の利点に加え、株式所有の可能性を付与するハイブリッド型金融商品であります。これらの社債の転換比率は、1つの社債を転換することにより取得可能な株式数を指定いたします。例えば、5:1の比率は、1つの社債が5株の普通株に転換可能であることを意味いたします。

転換社債の仕組み

「転換社債は、下落局面よりも上昇局面においてより多くのリターンを獲得する可能性がある。」 – マイケル・ヤングワース、CFA、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ エクイティ派生商品調査 バイスプレジデント

従来型の社債と同様に、転換社債は通常半年ごとに利子を支払い、クーポンレートに基づきます。満期日を迎えた時点で、社債が普通株に転換されていない場合、社債保有者は社債の額面金額（通常1,000ドル）を受け取ります。

特定の転換社債は、満期前に発行体によって買い戻し（コール）される可能性がありますが、過去10年間の傾向としては、コール条項のない転換社債が主流であります。コールオプションを有さない転換社債は、通常、そのような条項を有する社債よりも満期が短くなっております。

転換社債は、社債保有者が満期前に社債をあらかじめ決められた数量の普通株と交換する特権を有する点で、従来型社債とは異なります。

転換比率は、社債の額面金額と引き換えに社債保有者に割り当てられる普通株の数量を指定いたします。社債の目論見書には、転換比率および社債から株式への転換が行われるために満たす必要のある追加基準が明記されております。

ほとんどの転換社債発行には、企業が現金または株式による配当を発行し、追加株式を発行し、または株式分割を実行した場合に転換比率を調整する条項が組み込まれております。

増加した転換比率は、株式数の増加や企業の株価下落圧力をもたらす企業行動に対応し、転換社債保有者に対する補償として機能いたします。

転換社債の分析と価格設定

転換社債は、固定利回り要素と、社債を株式に転換するオプションを含む株式要素の両方を有します。転換社債の分析には、市場価格に対して社債要素と株式要素を別個に評価することが含まれます。

1. 投資価値. 転換社債の本質的価値は、その固定利回り属性、発行体の非転換社債の利回りを含む prevalent な金利を考慮して決定されます。この価値は、転換社債の価格の下限を設定し、これを下回ることは稀であります。

2. 投資プレミアム. ほとんどの転換社債は、その投資価値を上回って取引されます。転換社債の市場価格とその投資価値との差が投資プレミアムを構成します。このプレミアムは、投資家が利付固定利回り証券としての性質を超えて転換社債に帰属させる追加的価値を示します。

3. 転換価値. これは、転換社債が株式に転換された場合の価値を表します。これは、株価に転換比率（社債1本当たりの受取株式数を指定）を乗じて計算されます。転換価値は、株式の観点から見た転換社債の最低価格を確立します。

4. 転換プレミアム. 多くの場合、転換社債はその転換価値を上回る価格で設定されます。転換社債の市場価格とその転換価値との差が転換プレミアムを形成します。このプレミアムは、株式連動型投資としての転換社債の付加価値を反映します。

5. 株価の影響. 株価が上昇するにつれて、転換価値は上昇し、転換プレミアムは減少します。転換価値が投資価値を上回ると、社債を株式に転換することが利益を生みます。この時点で、転換社債の価格は発行体の株式パフォーマンスに密接に連動するようになります。

6. バストコンバート. 転換価値が投資価値を大幅に下回る転換社債は、「バストコンバート」と呼ばれます。これらの社債は投資プレミアムが最小限であり、主に固定利回り属性の影響を受け、株式への利益のある転換に対する懐疑論を反映します。

7. デルタ. デルタは、転換社債の価格感応度をその普通株に対して測定します。投資価値と比較して転換価値が高い転換社債は、デルタが1に近くなり、株価変動を反映します。逆に、低いデルタは、株価よりも転換価値がはるかに低い転換社債を特徴づけ、その価格変動を非転換社債と同様にします。

8. 市場行動. 転換社債は、株価が下落する際にその固定利回り要素を通じて下支えを提供し、大幅な下落を防ぎます。金利が上昇する場合、転換社債は、転換社債に組み込まれた株式オプションにより、非転換社債よりも価格下落が小さくなる傾向があります。

転換社債発行の目的

企業が転換社債を発行する理由は、非転換債務と比較して低い金利にあるのであります。この特徴は、収益成長を経験しているものの、まだ収益性を達成していない企業に特に魅力的であります。

企業が損失に苦しんでいる場合、債務不履行リスクは高く、社債保有者は高い金利を要求します。企業は、転換社債を利用することにより、低減された金利で債務を調達することができます。これは、投資家が優先債務手段の安全性の恩恵を受けると同時に、株価が上昇した場合に企業の拡大に参加する可能性も得るためであります。

転換債務の発行はまた、企業が信用格付機関から社債発行に対する信用格付を取得する時間のかかるプロセスを回避することを可能にします。

さらに、転換社債は、既存の普通株株主の持分比率の即時の希薄化なく資金を調集する能力を企業に付与します。希薄化は、発行済普通株数が増加し、株式所有比率が減少するときに生じます。この状況では、総利益と配当をより大きな株式数で分配する必要が生じます。総利益の相応の増加がない場合、より多くの株式を発行することは、一株当たり利益の減少につながる可能性があります。

最終的に転換が行われると、転換社債は追加株式の発行をもたらし、普通株株主の持分を希薄化させる可能性があります。

転換を延期するために、転換社債保有者にとって経済的に有利となる株価は、通常、転換社債発行時の株価よりも少なくとも20%高く設定されます。この戦理的措置は、株主資本に対する転換のタイミングと影響を管理するのに役立ちます。

転換社債の種類

バニラ転換社債やマンデトリー転換社債を含む、いくつかの異なる種類の転換社債が検討に値します。

バニラ転換社債は標準的な形式に従います。投資家は、満期まで社債を保持して額面金額を取得するか、または発行体の株価上昇を利用するために株式に転換するかを選択する権利を有します。バニラ転換社債は、義務的ではない転換オプションが含まれているため、投資家に比較的低いリターンを生み出します。

マンデトリー転換社債は、その名が示す通りに機能します：投資家の社債は、社債の契約契約書に規定された所定の日付までに自動的に転換されます。マンデトリー転換社債の場合、投資家は強制転換時点までにより実質的なリターンを得ます。転換後、リターンは発行体の株式パフォーマンスに応じて変動する可能性があります。

転換社債の利点と欠点

転換社債の発行は、企業に株式発行に通常伴う投資家の悪感情を緩和する手段を提供します。企業がより多くの株式または資本を導入するときは常に、発行済み株式総数が増加し、既存投資家の所有権が希薄化します。この感情を回避するために、企業は転換社債を選択する可能性があります。これにより、社債保有者は、企業の業績が良好な場合に株式に転換する可能性が生じます。

転換社債の発行は、債務不履行の場合に投資家に一定の保護を提供します。下落局面では元本を保護しつつ、転換社債は、原証券企業が繁栄する場合の上昇局面への参加を可能にします。

例えば、新興企業は、当初は収益損失をもたらすプロジェクトに対して多額の資本投資を必要とする可能性があります。しかし、そのプロジェクトは将来の収益性を促進することが予測されています。企業が失敗した場合、転換社債投資家は一部元本を回収できますが、成功した結果では、社債の株式転換を通じて資本増価の利益を得ることができます。

投資家は、転換社債に内在する本質的価値を利用することができ、実質的には、特定の価格で定義された期間中に株式、社債、またはその他の資産を購入する権利（義務ではない）を付与するコールオプションを組み合わせた社債であります。しかしながら、転換社債は、通常、普通株への転換オプションが含まれているため、比較的低いクーポンレートまたは収益率をもたらします。

企業は、従来型の社債発行と比較して低い金利で債務を発行することから利益を得ます。とはいえ、全ての企業が転換社債を選択するわけではありません。さらに、転換社債は、標準的な固定利回り商品よりもリスクが高く、変動性が大きいと認識されることが多いです。

利点

1. 投資家は固定金利の利子支払いを受けるとともに、株式に転換し株価上昇を利用する機会を得ます。

2. 投資家は、社債保有者が普通株主に優先するため、債務不履行リスクに対する一定の保護を享受します。

3. 企業は、自社株式の即時の希薄化なく資金調達の恩恵を受けます。

4. 企業は、従来型社債と比較して、債務に対して潜在的に低い金利を確保できる可能性があります。

欠点

1. 社債から普通株への転換オプションのため、これらの社債は低減されたクーポンレートを提供します。

2. 新興企業などの収益が限られている、またはない発行体は、転換社債投資家に追加リスクをもたらします。

3. 社債の株式への転換は、持分の希薄化を引き起こし、株価と一株当たり利益の力学に影響を及ぼす可能性があります。

転換社債の事例

事例 1

例示のために、エクソンモービル社（XOM）が、1,000ドルの額面金額、4%の利子支払いを運ぶ転換社債を発行したと仮定します。この社債は10年で満期を迎え、転換社債1本当たり100株の転換比率を有します。

社債が満期まで保持された場合、投資家は1,000ドルの元本に加えて年間40ドルの利子を受け取ります。しかし、会社の株価が突然急騰し、1株あたり11ドルで取引される場合、100株の株式は1,100ドル（100株 × 11ドルの株価）の価値があり、社債の価値を上回ります。投資家は社債を株式に転換し、100株を取得し、その後市場で合計1,100ドルで売却することができます。

事例 2

転換社債が関与するシナリオでは、発行体企業は通常、自社株価の上昇を見込んでいます。

例示のために、ある企業が1,000万ドルの資金調達を目指しており、現在の株価が25ドルであると仮定します。この場合、資金調達目標を達成するには40万株の新規株式発行が必要となります。

1,000万ドル = 25ドル × [発行株式数] 発行株式数 = 400,000

転換債務を用いると、転換は株価が上昇するまで延期することができます。例えば、企業の株価が倍増し、1株あたり50ドルに達すると仮定すると、発行される株式数は半減します。

1,000万ドル = 50ドル × [発行株式数] 発行株式数 = 200,000

その結果、上昇した株価により、目標を達成するために必要な株式数は20万株に減少し、全体の希薄化影響を軽減します。