Contingent Convertibles (CoCos) | コンティンジェント・コンバーチブル債（CoCo）

コンティンジェント・コンバーチブル（CoCo）とは何ですか？

コンティンジェント・コンバーチブル（CoCo）、別名AT1債は、主に欧州の金融機関によって発行されるハイブリッド証券でございます。これらの債務商品は、特に2007-2008年の金融危機の余波において、バーゼルIIIフレームワークなどの規制当局によって設定された規制資本要件を満たす上で重要な役割を果たします。CoCoは従来の転換社債と同様に機能しますが、銀行の規制資本比率を強化するように設計された特殊な機能を備えております。

本質的に、CoCoは金融機関に対する緩衝材として機能し、金融ストレスまたは市場混乱時の損失を吸収するメカニズムを提供します。それらは、銀行が資本構造を強化し、リスクを効果的に管理するための独自のソリューションを提供します。

コンティンジェント・コンバーチブルの説明

コンティンジェント・コンバーチブルは、銀行業界内における独自のクラスのハイブリッド証券を表します。これらの商品は、規制資本要件、特に欧州のバーゼルIII規制によって設定された基準を満たすように戦略的に作られています。バーゼルIIIガイドラインの下では、金融機関は、経済的課題に直面した際の安定性と回復力を確保するために、特定の資本比率を維持する必要がございます。CoCoは、銀行がこれらの規制資本要件、特に追加ティア1（AT1）資本およびティア2（T2）資本の領域において満たすのを支援する上で重要な役割を果たします。

コンティンジェント・コンバーチブルの際立った特徴は、その名が示すように、その contingent な性質にあります。転換が債券保有者の単独の裁量である従来の転換社債とは異なり、CoCoは事前に定義されたトリガーまたは閾値レベルを組み込みます。これらのトリガーは、発行者の資本準備金の 大き な減少などの事前定義されたトリガーイベントが発生した場合に作動します。

そのようなトリガーイベントが発生すると、コンティンジェント・コンバーチブルは自動転換または減損を受け、それにより債務の一部を株式に転換するか、損失を吸収して発行銀行の資本ポジションを強化します。この独自のメカニズムは、CoCo保有者が株主や債権者を含む他の利害関係者とともにリスクの一部を負担することを保証します。

さらに、CoCo発行は、投資家に従来の債券と比較してより高い金利を提供し、潜在的な損失吸収に関連する追加リスクに対して補償します。これらのハイブリッド証券は、リスクと報酬のバランスを提供し、銀行セクターの安定性に貢献しながらより高い利回りを求める投資家を惹きつけます。

なぜCoCoは魅力的なのですか？

コンティンジェント・コンバーチブル債は、その独自の特徴とより高いリターンの可能性により、投資家にとって 大き な魅力を保持します。これらのハイブリッド証券は、従来の債券と比較してより高い金利を提供し、投資家に投資において増加した利回りを稼ぐ機会を提供します。CoCo債の固定金利性質は、強制転換イベントが発生するまで、発行時から資産の存続期間を通じて投資家に安定した収入の流れを保証します。

さらに、CoCo債の contingent 転換機能は、基礎となる株式が favorably に perform した場合、投資家に資本増価の可能性を提示します。言い換えれば、CoCo債が株式に転換すると、投資家は長期的に株式価格の positive な動きから利益を得る立場にあります。この より大きな な利益の可能性は、金融市場における投資オプションとしてのCoCo債の魅力に追加されます。

銀行はCoCoをどのように使用しますか？

銀行は、企業が転換社債を利用する方法とは異なる方法でコンティンジェント・コンバーチブル債を活用します。これらの金融機関は、債券が株式に転換する条件を規定する特定のパラメータに従います。CoCoのトリガーイベントは、銀行のティア1資本価値、規制評価、または銀行の基礎となる株式のパフォーマンスなどの様々な要因に関連付けることができます。

銀行にとってのCoCoの主な機能は、財務損失を吸収するメカニズムとして機能することです。転換が単に株式価格の上昇によって駆動される従来の転換社債とは異なり、CoCoは、銀行の資本比率が規制基準を下回った場合、投資家が債務商品から生成された定期的な収入と引き換えに株式を受け取ることに同意することを伴います。

CoCoが株式に転換する可能性は、トリガー時の株式価格が 好ましい でない場合でも発生する可能性があることに注意することが不可欠でございます。銀行が財務的課題に遭遇し、追加の資本注入を必要とする状況では、その株式の価値が depressed である可能性がございます。その結果、CoCoは株式価格が下落している期間中に株式に転換する可能性があり、投資家を潜在的な損失にさらします。

CoCoへの投資の利点とリスク

利点

1. 高い利回り。CoCoは魅力的なリターンを提供し、投資家に市場で利用可能なより安全で低利回りの商品と比較してより高い利回りを提供します。この増加した利回りは、低金利環境でリターンを最適化しようとする投資家にとって 大き な魅力として機能します。

2. 償還の可能性。CoCoの投資家は、多くの場合、発行銀行による債務の eventual な償還を予想します。償還が発生するまで、投資家はCoCoによって生成される高いリターンの恩恵を受け、それにより収入の可能性を最大化します。

3. 株式への転換。転換イベントがトリガーされると、投資家は銀行によって設定された所定の転換率で普通株を受け取ります。転換価格は、転換時の市場価格または金融機関によって指定された特定の価値など、様々な要因に基づいて決定することができます。

リスク

1. 株式価格の希薄化。CoCoに関連する inherent なリスクの1つは、転換時の株式価格の希薄化です。この希薄化は、一株当たり利益比率に悪影響を及ぼし、株主リターンと全体的な投資パフォーマンスに影響を与える可能性がございます。

2. 転換の不確実性。CoCoが株式に転換されるか完全に償還されるという保証はなく、投資家に不確実性をもたらします。この不確実性は、投資家が希望する成果を実現せずに長期間CoCoを保有する結果につながる可能性がございます。

3. 規制上の制約。CoCoの発行を監督する規制当局は、銀行の十分な資本化状態を優先します。その結果、規制要件は、投資家がCoCoポジションを売却または解消することを困難にする可能性があり、投資管理における流動性と柔軟性を 潜在的に 制限します。

CoCo対転換社債

1. 転換のトリガー。CoCoには、特定の資本閾値や規制要件など、債券の株式への転換を開始できる複数のトリガーがございます。対照的に、従来の転換社債は通常、株式価格が所定のレベルに達することに基づく単一のトリガーを持ちます。

2. 金利。CoCoは一般に、関与する追加リスクに対して投資家を補償するために、転換社債と比較してより高い金利を提供します。これらのリスクは、銀行が資本損失を吸収するのに役立つように設計されたCoCoの独自の特徴、例えばその contingent 転換メカニズムから生じます。

3. デフォルトにおける優先順位。発行体によるデフォルトが発生した場合、転換社債保有者は通常、CoCo保有者よりも優先されます。転換社債は多くの場合、優先順位を持ち、銀行によって発行される二次債務と見なされるCoCoと比較して、資産に対するより高い請求権を債券保有者に提供します。

4. 発行体。CoCoは主に、財務的ポジションを強化し規制要件を満たすための資本管理戦略の一環として銀行によって発行されます。一方、転換社債は、事業拡大または投資プロジェクトのために資本を調達しようとする企業によって一般的に発行されます。

CoCoは規制されていますか？

CoCoは規制の対象となります。特に欧州連合（EU）においては、バーゼルIII規制フレームワークの管轄下にあります。このフレームワークは、銀行業界の最低基準を確立し、監督、リスク管理、および資本適正性を強化することを目的としています。

バーゼルIII規制の下では、CoCoを発行する金融機関は、その発行、管理、および報告に関する特定のガイドラインに従う必要がございます。これらの規制は、CoCoのような複雑な金融商品に関連するリスクを軽減することにより、金融システムの安定性と回復力を確保するように設計されています。

さらに、スイス政府などの国の規制当局は、その管轄内でのCoCoの発行と取引を規定する追加の要件またはガイドラインを課す可能性がございます。これらの規制は、投資家を保護し、金融の安定性を維持し、金融市場の完全性を維持することを目的としています。

例

ドイツ銀行が、行使価格の代わりにコアティア1資本に設定されたトリガーを持つコンティンジェント・コンバーチブル債（CoCo）を発行する例を考えてみましょう。ティア1資本が特定の閾値、例えば5%を下回った場合、CoCoは自動的に株式に転換され、それにより債券債務を貸借対照表から削除することにより銀行の資本比率を改善します。

投資家が額面1,000ドルで年利8%を支払うCoCoを保有していると想像してください。これは、債券保有者が年間80ドルの利息支払いを受け取ることを意味します。ここで、銀行が広範な貸倒損失に遭遇し、その株式価格が1株あたり100ドルから40ドルに下落したと仮定します。

銀行の悪化する財務状態の結果、そのティア1資本は5%の閾値を下回り、CoCoの株式への転換をトリガーします。転換比率により、投資家はCoCoへの1,000ドルの投資に対して銀行の株式25株を受け取ることができます。

しかし、株式価格は下落し続け、翌日には1株あたり30ドルに達します。その結果、CoCoの転換から受け取った25株の総価値は現在750ドルです。このシナリオでは、投資家は投資に対して25%の損失を被ります。

CoCo債を保有する投資家は、転換トリガーに迅速に対応する必要性を含む、関与するリスクを注意深く評価することが不可欠でございます。迅速に行動しないと、特に転換が株式価格が下落している期間中に発生した場合、大き な損失につながる可能性がございます。

コンティンジェント・コンバーチブルの例： Barclays Bank PLC, 7.625% 21nov2022, USD, Credit Agricole SA, 8.125% 19sep2033, USD, Credit Suisse Group AG, 7.5% perp., USD。