Brady Bonds | ブレイディ債

ブレイディ債とは何ですか？

ブレイディ債は、1980年代後半から1990年代初頭にかけて発展途上国で発生したソブリン債務危機に対処する解決策として登場した取引可能な商品です。これらの債券は、ブレイディプランを導入した元米国財務長官ニコラス・ブレイディに因んで名付けられました。ブレイディプランは、しばしば伝統的な国債の形で発行された高水準の債務に苦しむ国々に救済を提供することを目的としていました。

ブレイディ債は、発展途上国によって発行された既存の債務を新しい債券に転換することによって作成されました。これらの債券の条件は様々でしたが、通常は長期満期とクーポンレートを持っていました。それらは、これらの国々によって発行された元の、しばしば高リスクの債務よりも魅力的な商品となるように設計されました。より長い満期と改善された信用力の可能性を提供することにより、民間債権者と商業銀行の両方を惹きつけました。

例： ベネズエラ, 9.25% 15sep2027, USD; パナマ, 9.375% 16jan2023, USD

ブレイディ債の解説

ブレイディ債は、新興市場証券の世界における重要な発展を表しています。これらの債券は、主にラテンアメリカ諸国を悩ませたソブリン債務危機への対応として1980年代後半に注目を集めました。それらはその流動性と、発展途上国に関する市場センチメントに関する貴重な洞察を提供することで知られています。

1989年に導入されたブレイディ債は、いくつかのラテンアメリカ諸国が経験した債務不履行に対する創造的な解決策として役立ちました。これらの債券の背後にある中心的概念は、商業銀行が発展途上国に対する債権を取引可能な商品と交換することを促進することでした。これにより、銀行はバランスシートから不履行債務を除去し、同じ債務国によって発行された債券と置き換えることができました。この交換を行うことにより、銀行は事実上、不履行のローンを履行中の債券に変え、債務国政府の負債を銀行ローンから債券自体に移しました。この戦略的動きは、これらの銀行の集中リスクを効果的に減少させ、発展途上国の債務返済の不確実性に対して彼らのバランスシートをより脆弱でないものにしました。

これらの債券の発行を基礎とするブレイディプランは、米国だけでなく、国際通貨基金（IMF）と世界銀行などの多国間貸し手機関も含む共同事業でした。それは、これらの国際機関が構造調整と経済プログラムを開始する発展途上国の債務負担を再構築し軽減するために、商業銀行債権者と協力するよう求めました。ブレイディ債作成の中心的なプロセスは、担保として米国財務省ゼロクーポン債で裏付けられた債券への不履行ローンの転換を含みました。

ブレイディ債の仕組み

ブレイディ債（一種のソブリン債務証券）は、主に米ドル建てですが、様々な他の通貨建てのあまり発行されていないバージョンもあります。これらの債券は長期満期を特徴とし、スプレッドの縮小から利益を得ようとする投資家にとって特に魅力的です。

ブレイディ債の主要な特徴の一つは、これらの債券の支払い義務が米国財務省証券の購入によって担保されていることです。この取り決めは投資家に自信を与え、適時の利息支払いと元本の返済を保証します。米国財務省証券の裏付けは、これらの債券にかなりの程度の安全性をもたらします。

同等の額の30年満期ゼロクーポン国債がブレイディ債をさらに担保します。発行国はこれらのゼロクーポン債を取得し、これらのゼロの満期は個々のブレイディ債の満期と一致します。これらのゼロクーポン債は、それぞれのブレイディ債が満期を迎えるまでエスクローで保持されます。その時点で、ゼロクーポン債は売却され、債券保有者への元本返済に必要な資金が生成されます。このメカニズムは、債券保有者が指定された満期日に元本を受け取ることを保証します。

発行国が債務不履行に陥ったという不幸な場合でも、債券保有者は整えられた保護策を持っています。そのような場合、彼らは元本担保を受け取ります。それは、元々エスクローに保持されていた30年満期ゼロクーポン国債で構成されます。この規定は、発行国による予期しない返済困難の場合の投資家に対するある程度の保護を提供します。

ブレイディ債の種類 

1. パー債（額面で販売される債券）。 パー債は、額面価格で発行されたブレイディ債であり、債務の元本額を事実上維持することにより、債務再編に対する straightforward な解決策を提供することを目的としていました。

2. ディスカウント債（額面を下回る価格で販売される債券）。 ディスカウント債は、額面価格または額面価格を下回る価格で発行されました。このタイプのブレイディ債は、発行国が債務の名目価値を削減することを可能にし、債券保有者に債券の価値が額面に向かって増加するにつれて将来の利益の可能性を提供しながら、国にいくらかの債務救済を提供しました。

3. 新規資金債（「新規資金」の債券）。 新規資金債は、ブレイディプランのより複雑な側面を表していました。これらの債券は、債務再編プロセスの一部として債務国に追加資金または「新規資金」を提供するために発行されました。それらは、既存の債務負担に対処しながら、経済回復努力を支援するための新たな資本に国がアクセスすることを可能にしました。

4. 債務転換債。 債務転換債は、既存の債務を異なる形態の債務商品に転換することを促進しました。この転換は、多くの場合、より管理しにくい古い債務を、より有利な条件の新しい債券と交換することを含みました。債務転換債は、債務国の債務負担を軽減する役割を果たしました。

ブレイディ債への投資の利点とリスク

利点

1. 投資に対する高いリターン。 ブレイディ債は、従来のソブリン債と比較して高い投資リターンを提供する可能性があります。投資家は、特に割引で取引されている場合、より大きな利回りの可能性に惹かれます。

2. スプレッド縮小からの収益性。 ブレイディ債は、その長期満期で知られており、スプレッド縮小から利益を得るための魅力的な商品となります。市場状況が改善し、発行国の認識されたリスクが減少すると、これらの債券のスプレッドは狭まり、投資家にキャピタルゲインをもたらす可能性があります。

3. 高い経済成長への期待。 投資家は、高い経済成長への期待を持って、発展途上国および新興国によって発行されたブレイディ債に惹かれるかもしれません。これらの国々が構造改革を実施し経済的安定を達成するにつれて、彼らの債券の価値は上昇する可能性があり、投資家に 大き な利益の可能性を提供します。

リスク

1. ソブリンリスク。 ソブリンリスクは、ブレイディ債への投資における重要な懸念事項です。それは、高いインフレ率、変動為替レート、より高い失業率、発行国における地政学的および経済的不安定性などの幅広い要因を含みます。これらの問題に直面する国々からのブレイディ債は投機的と見なされ、投資家は債務不履行のリスクを冒します。このリスクは、発展途上国および新興国において特に一般的です。

2. 金利リスク。 ブレイディ債は、すべての債券投資に固有の金利リスクに対して免疫があるわけではありません。関係は逆です：市場金利が上昇すると、債券価格は下落する傾向があります。したがって、ブレイディ債の市場価格が上昇すると、その価値は下落し、投資家のリターン率が低下します。このリスクはすべての債券投資家に共通です。

3. 流動性リスク。 流動性リスクは、債券の発行者が債券を容易に売却または取引できない場合に発生します。これは、債券保有者に公正な市場価格で保有物を売却することが困難であるというリスクをもたらします。この例は、メキシコペソが 大き な切り下げを経験したときにメキシコによって発行されたブレイディ債が流動性問題に直面したときに明らかでした。

ブレイディ債の例

1. アルゼンチンのブレイディ債に関する説明は、「レテス」として知られる特定のアルゼンチン債券の利用に関連しています（例： アルゼンチン, LETES 0% 31dec2021, USD）。アルゼンチンの金融機関が発行するこれらの財務省証券は、割引があり、3ヶ月、6ヶ月、12ヶ月の満期期間を持ちます。さらに、レテスのための月次オークションが行われます。

2. 別の例は、メキシコによる特定の債券「アフスタボノス」の利用を含みます（例： Vitro, 8.625% 1feb2012, USD）。これらの債券は長期で、3年と5年の任期を持ち、外国投資家は保有に対して税制上の優遇措置を受けます。メキシコ財務省がこれらの債券を発行し、インフレに連動させ、メキシコ消費者物価指数に基づくリアルタイムのリターンを提供します。